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    媒体报道

    兴业证券:医药行业2009年中期策略

    发表于:2009-08-18 11:10    来源:    

    来源:搜狐网

      兴业证券于2009年8月7日举办2009年中期策略会。医药专场邀请了亚洲城ca88手机版官网、荷兰DSM公司营养产品部专家进行交流。总体而言,我们认为医药板块大的投资机会还没到来,市场波动阶段,存在一些个股机会,对行业评级维持“中性”。

     

     
     

     

      下半年医药策略..医药的基本投资策略:我们认为,医药板块与市场往往呈现“跷跷板”关系,医药板块往往在牛市中表现平平。目前市场策略继续看多,医药板块缺乏整体性机会,维持“中性”评级。自2009年初我们将医药行业投资评级调低至“中性”以来,医药指数已经明显跑输沪深300,我们认为短期内市场波动,但医药股的投资时点可能还未到来。

      医药股的投资时钟:从市场波动周期看,医药板块在熊市后期、牛市初期表现强于大势。原因在于:医药行业确定的成长性,在投资属性上具有防御性特点。我们将医药股的投资时期分成:黄金时期、白银时期、青铜时期。黄金时期是牛市初期,市场复苏时医药股表现强,投资标的是二线医药股,特别是周期性品种;白银期是熊市确立之后,市场下跌,但医药板块抗跌,投资标的是一线医药股;而青铜时期是阶段性的投资机会,出现在市场估值较高,而医药股相对成为估值洼地之后,但投资时间很短,投资标的是低估值品种。

      医药股的投资分类:我们认为,医药行业可以按投资属性分成三类,即:投资品属性、消费品属性、想象力属性。投资品属性企业是原料药公司,类似于化工和有色,业绩波动大,有周期性特点;消费品属性企业是成品药公司,特别是一些品牌药企,类似于食品饮料,业绩稳定成长,非周期性;想象力属性企业是一些生物类公司,未来产品市场潜力大,但投资风险也高。

      不同的市场阶段,对应于不同的医药企业。在牛市初期,经济复苏,应选择业绩弹性大的周期性品种,如原料药企业;在市场下跌时期,应选择业绩安全边际高的品牌医药企业;在牛市后期,市场进入泡沫化阶段,具有想象力的生物概念股可能是比较好的选择。

      对溢价率的看法:我们在2008年提出用溢价率判断医药板块的投资时点,目前已经被市场普遍接受。

      溢价率高,投资价值低;溢价率低,投资价值高。目前溢价率在9年均值以下,约40%(TTM,兴业医药指数与沪深300比较)。但溢价率仅仅是投资医药板块的必要条件,历史上曾经有过溢价率低于10%的情况。医药板块的投资机会,还是要看投资时钟是否转到它可以投资的时期。

      近期推荐的医药组合:我们认为,维生素组合:最近一波维生素行情可以延续到8月,推荐标的为东北制药新和成浙江医药广济药业。本轮维生素行情的推动因素是下游企业从4月份开始进入一个补库存阶段,中间环节推动产品价格上涨。而补库存预计在8月-9月结束,之后维生素品种的价格很难再涨。低估值品种:亚洲城ca88唯一官网,公司业绩优异,估值很低,流动性好,未来还有股改承诺的注入资产,是一线股中最便宜的。想象力品种:重庆啤酒,啤酒业务提供了一定的安全边际,治疗性乙肝疫苗未来成功的可能性较大,目前在II期临床。

      DSM对维生素行业的交流..对VC的看法VC价格目前稳定,国内5大家在上海原料药展会上宣布停产检修,意图是提价。这已经成为近几年常用的一个议价手段,也是国内VC企业话语权的反映。提价的另一个目的是提高明年长单价的定价基础。三季度末开始是新的长单签约时间,2009年的长单从不到10美元/kg签到12-13美元/kg,5大家希望能稳定或者提高这一价格基础。

      国内目前有一些企业在寻求复产,但目前只有河南拓洋在国内有一定的销售,规模很小。其他企业还没有产品销售,预计今年内不会对现有格局产生影响。VC的投资规模、工艺门槛还是有一定的壁垒,小企业很难去竞争,成本太高。

      对VE的看法VE的生产工艺比较复杂,有两个关键中间体,全部的合成步骤一共有20多步。目前只有BASF、DSM、新和成、浙江医药掌握,这四家实际上控制了全球的供应。去年四季度到今年一季度,下游去库存化导致需求减少,也引发价格下跌。二季度开始,经济逐步复苏,下游开始补库存,推动价格上涨。目前VE价格有180元/kg的成交,进一步上涨的空间有限。

      国内有西南合成宣布复产VE,但是量据了解不大,不会对现有格局产生影响。

      VE的主要去向是饲料行业,全球畜牧产品生产恢复增长,对VE的需求有提升,但从长期看,终端需求的增长速度很慢。

      对VA的看法VA与VE有一些共用的中间体,两者价格也有一定的比例关系。VE价格稳定的前提下,VA的价格不会有大的波动。国内VA生产企业除了新合成、浙江医药,还有厦门金达威。新合成在VA方面有优势。金达威的产品销售给中牧比较多,由于中牧参股金达威,因此价格上不容易提高。

      对VB2的看法VB2价格也已经反弹,之前广济基本上控制了中国出口的大部分,但是VB2的工艺门槛不高,很多企业加入竞争,导致产能迅速放大,价格下跌。现在除广济外,宁夏启元、迪赛诺、山东新发都有VB2。广济在河南孟州建立新厂,成本可以再降低,湖北的老厂可能停产。VB2的价格再涨的空间很小,因为企业之间还没有提价的默契。

      对泛酸钙的看法泛酸钙市场价格还是没有起色,主要原因是鑫富药业与山东新发的竞争。鑫富还在扩产,最终可能有1万吨的产能,可以满足全球需求。其他一些小厂也在生产,包括山东华晨等。这一产品近期没有太多的涨价可能。

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